国际米兰和尤文图斯账目对比，谁的最差？

我们分析了两家俱乐部的账目，并比较了所有经济和财务参数，包括所有权因素。结果如下：

球场上，积分榜前两名球队之间的较量将于周日展开，但尤文图斯和国际米兰之间的较量已经开始。事实上，这场比赛从未结束。一系列进球和争论、嘲讽和动作。一段时间以来，球迷们将争论的范围扩大到预算，赞扬自己的能力，嘲笑别人的管理不善。所以我们试图回答这个问题：在国际米兰和尤文图斯之间，谁的账目最差？

我们谈论的是两家意大利俱乐部，尤其是过去五年，这两家俱乐部的人员流动率是意甲联赛中最高的，也是花钱最多的，两个赛季就花掉了 13.4 亿欧元。他们的财务和体育周期原本相差甚远，但在某个时候趋于一致，然后又走向了不同的方向。

2016 年，在托希尔臭名昭著的管理下，国际米兰在苏宁的掌控下扭亏为盈。大规模的投资和球场与教练席之间频繁的转会活动（仅孔蒂一人就花费了 5000 多万欧元）让球队重返欧洲舞台，并让品牌价值在全球范围内增长：收入增加，但成本也更高。随后，新冠疫情、业务多元化方面的一些错误选择以及北京政府停止对足球的投资，迫使张家辉家族彻底改变战略。这不仅影响了资本重组的缺乏、资本和财务复苏其他手段的使用（品牌重估、新债券、橡树资本向母公司提供的贷款），还影响了亚洲收入的大幅减少，导致利润减少了 9100 万欧元。

2010 年代初，尤文图斯在安德烈亚·阿涅利的带领下开始并完成了“电话门”事件后的复苏，赢得了意甲冠军，重返意大利榜首，并在体育和经济上与其他意大利俱乐部拉开了差距。这一统治持续了近十年，但随着尤文图斯试图缩小与国际精英的差距而结束，签下克里斯蒂亚诺·罗纳尔多（8700 万是每年的工资成本和转会费折旧），球员交易的间歇性，再加上疫情紧急情况和不尽人意的欧冠成绩，打破了这一辉煌的循环：从 2014 年至 2017 年的盈利到赤字增加和预算调查，所有这些都让尤文图斯黯然失色。

如果这些是前提，那么目前的情况如何？两家公司都已开始实施复苏计划，但阶段不同。

首先，是国米，不是尤文图斯，从收入和成本的动态来看，蓝黑军团目前的失衡程度较低并非巧合。在2020-21赛季至2022-23赛季的三年期间，亏损的变化如下：国米从2.46亿减至1.4亿再减至8500万，尤文图斯从2.27亿减至2.39亿再减至1.24亿。上赛季，尽管转会市场收入较低（40比70），利息支出较高（40比17），但国米的亏损较低，这意味着控制得更好。事实上，面对约5000万的额外收入，尤文将不得不支付1亿甚至更多，加上球员的工资和转会费的摊销，尤文将达到4.01亿，国米达到2.87亿。 这是劳动力成本（即工资和转会费折旧的总和）与营业额的比率，其中包括扣除费用后的球员交易收入。国米 2023-24 赛季的门槛是 0.8：317 除以 396 等于 0.8；尤文图斯超过了这个门槛：427 除以 450 等于 0.95。对于尤文图斯来说，球队的支出几乎完全等于其收入。因此，国米的财务状况更具可持续性。

实际经营情况如何？谁做得更好？蓝黑军团的收入增长最快：过去 10 年增长 137%（而尤文图斯为 61%），过去 5 年增长 37%（而尤文图斯为 9%）。而且意甲球队工资，从绝对值来看，即使差距缩小，尤文图斯仍以 4.37 亿欧元的收入排名第一（而国际米兰为 3.86 亿欧元）。打破收入瓶颈的尤文图斯让其品牌结出了更为丰硕的果实：商业收入（1.91 亿欧元）超过电视转播权收入（1.57 亿欧元），是蓝黑军团（7400 万欧元）的 2.5 倍。 此外，自有球场还能优化相关经济活动：2022-23赛季，尽管安联球场平均上座率只有梅阿查球场的一半，且承办的比赛场次也更少，但仍创造了6500万欧元的收入，与蓝黑军团创下的7900万欧元的纪录相差无几。在这6500万欧元中，40%来自“比赛日以外的”商业收入。

我们再来说说债务，这是最痛的一点，因为两家俱乐部的负债都特别多，尤其是与AC米兰相比。我们来看看截至2023年6月30日的情况，扣除应收账款后，国际米兰和尤文图斯的总债务分别为7.05亿欧元和5.74亿欧元。如果要计算一家俱乐部的净债务意甲球队工资，最好从总债务中减去应收账款，尤其是考虑到转会市场上与其他俱乐部交易的分期付款。更重要的是净金融债务，即扣除现金流后的总金融债务（银行、保险机构、信贷和股东贷款）。截至2023年6月30日，国际米兰高出1亿：4.37亿对3.4亿，这个数字包括1.28亿的房地产债务，其中7600万已转换为股权。 最新的截止9月30日的债务对比，国米4.6亿左右（其中股东借款约5000万），尤文图斯4亿，其实是处于同一水平，只是内容不同。

蓝黑军团的风险在于2027年到期的4.15亿欧元债券，而尤文图斯的风险则更加多样化：约1.3亿欧元的收款担保（信用预付款）、5500万欧元的银行贷款、3500万欧元的（训练中心）和新体育场抵押贷款（因此是“好”债务），以及罗纳尔多时代发行的近1.8亿欧元债券，将于2024年2月到期。俱乐部不打算再发行另一张债券：我们将在稍后解释原因。

因此，如果看一下流动性指标，国际米兰的状况要好得多，这是意大利足协特别重要的参数，因为它决定了转会窗口。事实上，流动性指标表示为 12 个月内流动资产与流动负债的比率。这两只债券的期限不同，国际米兰为 0.85，尤文图斯为 0.24，而警戒线为 0.6。然而，总体而言，尤文图斯的债务状况似乎并不像蓝黑军团那么严重。证据在于另一个联邦参数意甲球队工资，即债务指标，它将总债务（扣除流动资产）与收入（包括转会交易收入与支出的余额）联系起来。事实上，当谈到债务时，绝对值并不是特别具有指导意义：一切都必须与俱乐部的营业额有关，债务本身并不是绝对的邪恶，相反，对于做生意的人来说，这是正常的，关键是它的可持续性。 在这里，没有任何俱乐部达到意大利足协为 2023-24 赛季设定的 1.2 的门槛，但尤文图斯的 1.33 比国际米兰的 1.58 更接近。至于偿付能力比率，即总资产与总债务的比率，尤文图斯为 1.05，而国际米兰为 0.81：由于总资产超过债务，尤文图斯有偿付能力，也就是说他们能够用他们掌握的手段偿还债务。值得注意的是，在都灵，他们的资产负债表上有价值约 1.7 亿的房地产资产。

但为什么尤文图斯尽管财政赤字较高（过去 5 年增加了 1 亿欧元），但从财务角度来看却更为积极？2019 年至 2021 年期间，尤文图斯股东进行了两次资本重组，总出资额为 7 亿欧元。他们正准备启动第三次资本重组，价值 2 亿欧元，将于 2024 年前四个月内完成。所得款项将首先用于减少债务：这就是债券不应再融资的原因。Exor 是拥有 63.8% 股份的多数股东，拥有 1.28 亿股，其中 8000 万股已经作为实际资本到位。因此，仅从 2019 年底开始，注入尤文图斯的股权就将达到 5.74 亿欧元，这笔巨额资金的流入得益于埃尔坎·阿涅利 (Elkan ) 家族金库的良好状况。

相反，在最初的扩张阶段以及2016年至2018年间以4.78亿欧元从托希尔手中收购股份之后，国米的所有权面临不确定性。为了拯救俱乐部，张家在2021年5月通过卢森堡母公司与Oak签署了2.75亿欧元的贷款，不时将部分资金转入蓝黑军团的金库。事实是，在2018-19赛季和2022-23赛季之间，注资限制在1.26亿欧元，而亏损为6.22亿欧元。苏宁凭借品牌重估和因冠状病毒造成的损失而暂停偿还债务的法律规定，避免了债务，但此后其管理已转向紧缩政策。 诚然，Oak 贷款并没有给国际米兰带来负担，而是给控股公司带来了负担，但苏宁也确实以高利率（8% 至 11%）的股东贷款的形式将这笔钱“转给”了蓝黑军团，尽管这些贷款最终没有收回，但会影响损益表。此外，作为运营的担保，蓝黑军团的股份已被质押，将国际米兰的财富与所有权挂钩：张必须能够为贷款再融资，以免失去俱乐部，因为他没有钱偿还 Oak（超过 3.5 亿欧元，包括利息），同时他也不打算在实现完全盈利之前出售国际米兰。事实是，截至 2023 年 6 月 30 日，股东收益为负 1.62 亿欧元，而尤文图斯的收益为正 4200 万欧元。很明显，股权比率，即股东权益与总资产之比，也是负数：-23%，而尤文图斯为 5%。

总结：国际米兰的收入动态更好，成本更低，这一趋势在本赛季得到了证实：在节省、资本收益和更多赞助商的帮助下，蓝黑军团的损失将进一步减少，而尤文图斯的损失将增加，因为他们不得不放弃约 9000 万欧元的欧冠收入。然而，从财务角度来看，考虑到新注入的资本，尤文图斯处于更有利的地位。

“很难说谁的处境更糟”，创始人兼首席执行官萨托里说：“国米已经领先了，因为参加欧冠对账目影响很大，尤其是对意大利球队来说。尤文图斯在财务方面处于更有利的地位，同时考虑到蓝黑军团欠橡树资本的债务有股东贷款形式的间接成本，在目前的市场条件下，如果我们再融资，这些成本不太可能得到改善”。萨托里引入了另一个参数，即根据 计算的企业价值。七年前，尤文图斯的价值是国米的两倍多（9.83/3.99 亿欧元），2023 年 1 月 1 日，差距缩小（17.94/12.58 亿欧元），明年差距将进一步缩小，国米实力更强，如今的差距基本上在于他们是否拥有自己的体育场。 蓝黑军团还有另一个优势，那就是拥有更有价值的团队，平均年龄28.9岁，价值6.24亿欧元，而尤文图斯的平均年龄为27岁，价值4.78亿欧元。国米拥有劳塔罗这样的高水平球员，资产负债表上剩余成本非常低，在需要的时候可以实现可观的资本收益。”在这样的背景下，两家俱乐部的不同观点依然存在：“当然，股东投入资金的能力和意愿不容忽视，Exor确实更强，但张家在疫情之前投入了很多。”萨尔托里说。

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